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华西证券股份有限公司徐林锋近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《Q2业绩亮眼，品牌势能领先》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为106.8元。

珀莱雅(603605)
事件概述：
公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营收 32.67 亿元，同比+38.12%， 归母净利润 4.99 亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90 亿元），扣非归母净利润 4.79 亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2 实现营收 20.05 亿元，同比+46.22%，归母净利润 2.91 亿元，同比+110.41%。 现金流方面， 2023H1 经营活动产生的现金流量净额为 11.81 亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、 支付的货款减少、 支付的形象宣传推广费增加所致。
此外， 公司拟每 10 股派发现金红利 3.80 元（含税）， 积极与广大投资者共享发展成果。
分析判断:
收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、 彩棠加速放量
报告期内，公司不断提升产品品质， 核心大单品双抗精华升级至 3.0， 红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出 2.0 系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异， 2023 年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1； 珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3，国货排名第 1； 珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第 7，国货排名第 1。 与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量， 2023H1 彩棠品牌实现收入 4.14 亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至 11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看： 1）分渠道拆分： 线上渠道实现收入 33.30 亿元，同比 44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入 2.89 亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。 2） 自由品牌中珀莱雅、彩棠、 OR、悦芙媞分别实现收入28.92、 4.14、 0.97、 1.32 亿元，分别同比+35.86%、 +78.65%、 +94.17%、 64.80%，占营收比分别为 79.87%、11.45%、 2.69%、 3.64%。
利润端： 盈利能力提升明显， 期间费用率小幅提升
2023H1 公司毛利率、净利率分别为 70.51%、 14.56%，同比分别+2.39pct、 +2.81pct。其中， Q2 单季度毛利率、净利率分别为 70.90%、 15.26%，同比分别+2.27pct、 +5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系： 1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升； 2）各子品牌毛利率有所增长； 3）资产减值损失计提减少。 期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 43.56%、 5.30%、 2.52%、 -0.84%， 同比分别+1.03pct、 +0.46pct、 +0.20pct、 -0.27pct。 销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。
投资建议
作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展， 考虑到公司2023H1 业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025 年公司营收分别由 83.47/105.21/132.97 亿元调整至 84.65/105.90/131.00 亿元， EPS 分别为 2.73/3.59/4.66 元调整至 2.85/3.55/4.26 元,对应 2023 年 8月 29 日 99.30 元/股收盘价， PE 分别为 35/28/23 倍， 维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期。 2)行业竞争加剧。 3)新产品推广不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.01亿，根据现价换算的预测PE为35.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为148.68。

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